« Слишком много финансов» ( англ. Too Much Finance ) — экономическая гипотеза о нелинейном влиянии развития финансового сектора на экономический рост . По мере становления финансового сектора улучшение условий и расширение объемов финансирования положительно сказываются на экономическом росте. Однако вследствие избыточного роста финансового сектора, перефинансирования заемщиков и накопления рисков его влияние может стать отрицательным или, по меньшей мере, не иметь положительного эффекта.

Происхождение гипотезы

Авторами гипотезы выступили экономисты из Женевского института международных отношений и развития , Энрико Беркес из Северо-Западного университета и из Женевского института международных отношений и развития . Впервые озвучена в колонке проекта VoxEU 2011 году , проработана в исследовании МВФ и окончательно сформулирована в публикации на страницах « » в 2015 году . В последующем перепроверялась и подтверждалась другими экономистами .

Экономическая теория

С 1990-х годов финансовый сектор в глобальной экономике растет темпами, значительно опережающими нефинансовый сектор . Увеличение его размеров обусловлено рядом факторов, включая демографические изменения, накопления значительных сбережений в экономически развитых странах и т. д. Традиционная экономическая теория предполагает наличие положительной связи между размером (глубиной) финансового сектора и экономическим ростом (ВВП на душу населения).

Экономисты XX столетия, Йозеф Шумпетер , Эдвард Шоу и другие, констатировали положительную корреляцию между размером финансового сектора и экономическим ростом. Развитие финансовых рынков способствует росту благосостояния, создавая возможности для инвестиций в экономику, снижая проблему асимметрии информации и позволяя экономическим агентам диверсифицировать источники финансирования.

Начиная с 1990-х годов изучается направление причинно-следственной связи между двумя величинами . Под влиянием глобального финансового кризиса в 2000-х годах опубликованы исследования , свидетельствующие о нелинейной связи между размером финансового сектора и экономическим ростом.

В долгосрочном периоде и с учётом фазы делового цикла характер связи меняется. В 1980-е годы в глобальной экономике наблюдалась положительная зависимость на фоне сбалансированного роста кредитования и отсутствия «мыльных пузырей» на финансовых рынках. Нелинейности начали формироваться в 1990-е годы когда рост финансового сектора стал превышать рост производительности труда и других показателей реальной деятельности. В 2000-х годах на фоне череды финансовых кризисов в ряде стран между финансовым сектором и экономическим ростом возникла отрицательная зависимость. Перегретые финансовые рынки выступают причиной торможения роста экономики из-за накопления рисков, высокой вероятности финансовых кризисов и увеличения волатильности инвестиций в экономике.

Избыточная глубина финансового сектора характерна для большинства ведущих европейских экономик, у которых наблюдаются признаки избыточного банковского финансирования ( overbanking ). Для некоторых стран ОЭСР ( США , Чили , Мексика ) эффект объясняется особенностями финансовой структуры экономики. В частности, доминированием рынка ценных бумаг над финансовым посредничеством (банками и страховщиками) .

Обзор исследований

Авторы	Выборка стран	Период анализа	Выводы
Deidda and Fattouh (2002)	119 развитых и развивающихся экономик	1960—1989	Нелинейная связь между финансированием и экономическим ростом. Финансирование выступает значимым фактором роста в странах с высоким уровнем дохода и незначимым в странах с низким уровнем дохода.
Rioja and Valev (2004a)	74 развитых и развивающихся экономик	1961—1995	Финансирование оказывает значительное положительное влияние на рост в регионах, имеющих промежуточную степень финансового развития. Оно положительно, однако эффект оказывается ниже в странах с развитым сектором и незначителен в странах с неразвитым сектором.
Rioja and Valev (2004b)	74 развитых и развивающихся экономик	1961—1995	Финансирование оказывает значительное положительное влияние на рост производительности в большем числе развитых экономик. В странах с низким уровнем дохода эффект проявляется через накопления капитала.
Shen and Lee (2006)	48 развитых и развивающихся экономик	1976—2001	Обнаружена нелинейная перевернутая U-образная связь между финансированием (переменные фондового рынка) и экономическим ростом; связь с развитием банковского сектора выглядит как слабая U-образная инверсия.
Ergungor (2008)	46 развитых и развивающихся экономик	1980—1995	Нелинейная связь между финансированием (размер банковского сектора) и экономическим ростом.
Huang and Lin (2009)	71 экономик	1960—1995	Нелинейная положительная связь между финансированием и экономическим ростом. Положительный эффект более проявлен в странах с низким уровнем дохода, чем в странах с высоким уровнем дохода.
Cecchetti and Kharroubi (2012)	50 развитых и развивающихся экономик	1980—2009	Финансовый сектор оказывает перевернутый U-образный эффект на рост производительности.
Arcand et al. (2012)	свыше 100 развитых и развивающихся экономик	1960—2010	Финансирование начинает оказывать отрицательный эффект на выпуск продукции, когда отношение кредита к частному сектору превышает 100 % ВВП.

Пороговое значение

Эмпирические исследования посвящены количественной оценке порогового значения, после которого размер финансового сектора может оказывать негативное влияние на экономический рост. Некоторая часть экономистов склоняется к оценке в 90-100 % объема банковского кредита к ВВП . Альтернативные оценки свидетельствуют о том, что пороговое значение равно 4 % занятых в финансовом секторе к общей численности трудовых ресурсов .

Примечания

Литература

• Данилов Ю. А. // Российское предпринимательство, 2017. — Том 18. — № 2. — С. 161—174.
• Евдокимова Т. В. // В кн.: XVI Апрельская международная научная конференция по проблемам развития экономики и общества: в 4 кн. / Отв. ред.: Е. Г. Ясин. Кн. 2. М. : Издательский дом НИУ ВШЭ, 2016. С. 411—420.
• Мамонов М., Пестова А., Панкова В., Ахметов Р., Солнцев О. № 21. Банк России, июль 2017.