Стоимостное инвестирование — стратегия инвестирования , основанная на выявлении недооценённых ценных бумаг путём фундаментального анализа . Основы стратегии предложили в 1928 году Бен Грэм и — преподаватели . Примером недооценённых ценных бумаг могут служить акции публичных компаний , торгуемые ниже балансовой стоимости , имеющие высокую дивидендную доходность , низкий показатель цена/прибыль (P/E ratio) или коэффициент P/B .

Известный американский инвестор Уоррен Баффет указывает, что суть стоимостного инвестирования заключается в покупке акций по цене ниже их . По выражению Баффета, стоимостное инвестирование заключается в умении «найти выдающуюся компанию по разумной цене» .

История

Первые шаги

Концепция стоимостного инвестирования была впервые предложена в конце 1920-х годов Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом — преподавателями бизнес-школы Колумбийского университета . В 1934 году соавторы изложили основные положения новой концепции в фундаментальном труде «Анализ ценных бумаг». В книге также вводится понятие маржи безопасности — так Бен Грэм называл разницу между рыночной ценой и внутренней стоимостью актива. Грэм рекомендовал выделять компании, акции которых котируются ниже их внутренней стоимости: торгуемые ниже балансовой стоимости , имеют высокую дивидендную доходность , низкий показатель цена/прибыль (P/E ratio) или коэффициент P/B и которые имеют относительно низкий уровень долга. Акции таких компаний Грэм считал недооценёнными .

Дальнейшее развитие

Начиная с 1970-х годов концепции стоимости и балансовой стоимости претерпели значительные изменения. Понятие балансовая стоимость наиболее полезно в отраслях с преобладанием материальных активов . Нематериальные активы , такие как патенты , торговые марки или деловая репутация, сложно оценить количественно и, кроме того, их стоимость может значительно снизиться при разделении компании на части. Кроме того, стоимость активов может быстро меняться в отраслях, подверженных быстрым технологическим переменам. В этом случае, стоимость материальных активов может резко снижаться в результате радикальных инноваций . Для оценки реальной стоимости активов в таких случаях был предложен расчёт дисконтированного денежного потока , генерируемого тем или иным активом.

Оценка эффективности

Стратегия

Изучению эффективности стоимостных инвестиций посвящено множество научных работ, доказавших, что, в целом, этот метод является успешной инвестиционной стратегией. Все исследования показывают, что стоимость компаний, выделенных на основе стоимостного подхода, в долгосрочной перспективе опережает как рынок в целом, так и « » .

Инвесторы

Оценка эффективности на основе изучения деятельности наиболее известных инвесторов не является корректной, поскольку известны только успешные инвесторы, что приводит к смещению оценки. Более надёжный способ был предложен Уорреном Баффеттом 17 мая 1984 года в речи, получившей известность как « » . В этой речи, Баффетт проанализировал результаты инвесторов, работавших в Грэм-Ньюман Корп., следуя при этом принципам Бена Грэма. Баффет приходит к выводу о том, что в средней и в долгосрочной перспективе стоимостное инвестирование является эффективным. Тем не менее, в период с 1965 по 1990 количество научных работ по стоимостному инвестированию было относительно невелико. Баффетт объясняет этот факт недостаточной осведомлённостью профессионального сообщества в данном вопросе. По ироническому замечанию Бафетта :

Для того, чтобы сделать карьеру в корпоративных финансах, нужно верить, что Земля плоская.

Оригинальный текст (англ.)

You couldn't advance in a finance department in this country unless you thought that the world was flat.

Критика

В конце 1990-х было показано, что доходность акций с высокой внутренней стоимостью (value stocks) не всегда превышает таковую для акций с высоким потенциалом роста (growth stocks) . Кроме того, высокая доходность акций с высокой внутренней стоимостью не всегда указывает на нарушение гипотезы эффективности рынка . Возможно, что аномальная доходность таких акций вызвана повышенным риском, присущим данному типу активов .

Проблема с покупкой акций во время общерыночного спада («медвежий рынок») состоит в том, что несмотря на кажущуюся недооценку в некоторый момент времени, цены могут претерпевать дальнейшее снижение вместе с рынком. Аналогично, в случае общерыночного роста («бычий рынок») цена якобы переоценённых акций может продолжать расти вместе с рынком . По известному выражению Уоррена Баффетта

Гораздо лучше купить замечательную компанию по средней цене, чем среднюю компанию по замечательной цене".

Оригинальный текст (англ.)

it’s far better to buy a wonderful company at a fair price, than to buy a fair company at a wonderful price.

Ещё одна проблема метода стоимостного инвестирования заключается в неоднозначности определения «внутренней стоимости» акций ( англ. intrinsic value ) так как стандартного или общепринятого метода оценки такой стоимости не существует .

Примечания

Примечания

1. Уоррен Баффетт — один из наиболее результативных инвесторов США, прозванный «Оракулом из Омахи». Личное состояние превышает 80 млрд долларов. В студенческие годы был любимым учеником Б. Грэма. В своей работе опирается на принципы стоимостного инвестирования.

Сноски

Литература

На русском

• Бенджамин Грэхем, Дэвид Додд. Анализ ценных бумаг = Security Analysis. — М. : Вильямс, 2016. — 880 с. — ISBN 978-5-8459-1945-8 , 978-0-07-144820-8.
• Бенджамин Грэм. Разумный инвестор : Полное руководство по стоимостному инвестированию = The Intelligent Investor The Definitive Book On Value Investing. — М. : Альпина Паблишер , 2014. — 568 с. — ISBN 978-5-9614-1874-3 .
  • Приложение 1. Уоррен Баффетт Суперинвесторы из деревушки Грэм-энд-Доддсвилль (отредактированная версия лекции, прочитанной У. Баффеттом в Колумбийском университете в 1984 году)
• Гринблатт Дж. Маленькая книга победителя рынка акций / Пер. с англ. С. Б. Ильина; под общ. ред. В. А. Покудова. — Москва ; Санкт-Петербург : Вершина, 2007. — 158 с. : табл. — (Мировой бестселлер). — ISBN 5-9626-0287-0
• Коттл С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда = Graham & Dodd's Security Analysis. — М. : Олимп-Бизнес, 2001. — 685 с. — ISBN 978-5-9614-1874-3 .
• Джереми Миллер. Правила инвестирования Уоррена Баффетта = Warren Buffett's Ground Rules: Words of Wisdom from the Partnership Letters of the World's Greatest Investor. — М. : Альпина Паблишер, 2017. — 374 p. — ISBN 978-5-9614-6212-8 .
• Чиркова Е. В. Стоимостное инвестирование в лицах и принципах. — М. : Альпина Паблишерз, 2021. — 180 с. — ISBN 978-5-9614-7431-2 .

Ссылки